O Safra rebaixou a recomendação das units da Klabin (KLBN11) de compra (outperform) para neutra, citando um cenário menos favorável nos mercados de papel e embalagens, custos elevados por mais tempo e recuperação lenta das margens. Segundo os analistas Ricardo Monegaglia e Caique Isidoro, a melhora esperada nos preços da celulose e a desvalorização do real não são suficientes para compensar fundamentos mais fracos no mercado de papel, a normalização mais lenta dos custos e o aumento do custo de capital próprio. O banco mantém visão construtiva para a celulose no curto prazo, mas vê espaço limitado para novos reajustes de preço no kraftliner. A demanda doméstica, projetada em crescimento de 1,9% nos embarques em 2026, implica avanço de apenas 0,9% no segundo semestre, reduzindo a visibilidade de recuperação de volumes em 2027. O custo‑caixa consolidado da Klabin chegou a R$ 3.483 por tonelada no terceiro trimestre de 2026, permanecendo próximo ao limite superior da faixa de guidance (a projeção de resultados que a própria empresa divulga). O Safra espera que as pressões de custos persistam até o primeiro trimestre de 2027, com início de redução apenas a partir do 2º trimestre, e que a normalização completa dos custos relacionados ao El Niño ocorra no primeiro trimestre de 2028. O banco estima EBITDA de R$ 7,7 bilhões em 2027, FCF yield de cerca de 5% entre 2027‑2029 e a relação dívida líquida/EBITDA recuando de 3,6 vezes em 2026 para 2,9 vezes em 2029, mas considera a geração de caixa limitada e a desalavancagem gradual insuficientes para tornar a relação risco‑retorno atrativa.
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